Americká zpráva o zaměstnanosti za listopad přinesla další signály ochlazování trhu práce, ale podle většiny ekonomů a pozorovatelů Federálního rezervního systému nejde o data, která by v tuto chvíli zásadně měnila výhled měnové politiky.
Přestože se zvýšila míra nezaměstnanosti a tempo tvorby pracovních míst zůstává slabé, Fed zatím nemá dostatečný důvod reagovat okamžitým dalším snížením úrokových sazeb. Klíčovou roli hraje nejistota kolem kvality dat a jejich možné zkreslení technickými faktory.
Americká ekonomika v listopadu vytvořila 64 tisíc nových pracovních míst, což je zlepšení oproti říjnovému údaji, kdy došlo k čisté ztrátě 105 tisíc pracovních míst. Současně však míra nezaměstnanosti vzrostla na 4,6 %, což představuje nejvyšší úroveň od září 2021. Tento kombinovaný výsledek na první pohled působí znepokojivě, avšak detailnější pohled ukazuje, že situace je složitější a méně jednoznačná, než by se mohlo zdát.
Podle Krishny Guhy, vedoucího globální politiky společnosti Evercore ISI, nejsou listopadová čísla dostatečně slabá na to, aby Fed v krátkém horizontu znovu přistoupil ke snižování sazeb. Guha zdůrazňuje, že k takovému kroku by bylo zapotřebí výrazně horších dat, než jaká přinesly říjen a listopad. Fed podle něj zůstane ostražitý, ale zatím nebude měnit svůj základní scénář a bude bedlivě sledovat především prosincová data.
Podobně se vyjádřil i Stephen Brown z Capital Economics, který pochybuje, že by listopadová zpráva poskytla členům měnového výboru FOMC dostatečný impuls k obnovení cyklu snižování sazeb na některém z nejbližších zasedání. Slábnutí trhu práce je patrné, ale stále se pohybuje v pásmu, které Fed považuje za řízené zpomalování, nikoli za prudký propad.
Za běžných okolností by kombinace nízkého přírůstku pracovních míst a rostoucí nezaměstnanosti mohla vyvolat větší obavy o stav ekonomiky. Tentokrát však analytici upozorňují na řadu dočasných a technických faktorů, které mohly listopadová čísla výrazně ovlivnit.
Ministerstvo práce samo upozornilo, že listopadová data vykazují vyšší než obvyklou statistickou chybu. Důvodem je nižší návratnost odpovědí v průzkumu, změny v kompozitním vážení a také použití dvouměsíčního analytického období namísto standardního jednoho měsíce. Tyto faktory zvyšují volatilitu dat a snižují jejich vypovídací schopnost v krátkém horizontu.
Zásadní roli sehrál také vývoj ve státní správě. Počet pracovních míst ve veřejném sektoru klesl v říjnu o 162 tisíc v důsledku odložených odchodů federálních zaměstnanců, kteří se rozhodli přijmout odstupné na začátku roku. V listopadu ubylo dalších 6 tisíc pracovních míst. Od lednového maxima tak zaměstnanost ve federální vládě klesla celkem o 271 tisíc míst.
Tento vývoj významně přispěl ke zvýšení míry nezaměstnanosti, aniž by nutně signalizoval prudké zhoršení podmínek v soukromém sektoru. Právě tato skutečnost je jedním z hlavních důvodů, proč Fed k datům přistupuje s velkou rezervou.
Ředitel Národní ekonomické rady Bílého domu Kevin Hassett upozornil, že růst nezaměstnanosti byl v listopadu doprovázen také vyšší účastí na trhu práce. Podle něj je pravděpodobné, že přibližně 250 tisíc bývalých federálních zaměstnanců zůstává aktivních na trhu práce a hledá nové uplatnění, což dočasně zvyšuje statistickou nezaměstnanost.
Předseda Fedu Jay Powell minulý týden otevřeně varoval, že údaje o zaměstnanosti je v současné fázi nutné interpretovat s mimořádnou opatrností. Upozornil na technické aspekty sběru dat, které mohou vést nejen k vyšší volatilitě, ale přímo ke zkreslení výsledků. Fed podle Powella nebude tato čísla brát jako definitivní obraz reality, ale bude je konfrontovat s dalšími indikátory ekonomického vývoje.
Powell dokonce naznačil, že měsíční růst mezd mohl být nadhodnocen až o 60 tisíc pracovních míst a že skutečný trend zaměstnanosti se může pohybovat blíže hodnotě minus 20 tisíc pracovních míst měsíčně. Pokud by se tento odhad potvrdil v následných revizích, mohl by obraz trhu práce vypadat slabší, než naznačují první publikovaná čísla.
Právě zkušenost s pozdními revizemi dat je jedním z důvodů, proč Fed v této fázi cyklu nechce reagovat unáhleně. Podle hlavního ekonoma společnosti RSM Joea Brusuelase má Úřad statistiky práce (BLS) v pozdní fázi hospodářského cyklu tendenci nadhodnocovat nábor zaměstnanců, aby následně své odhady v revizích korigoval směrem dolů.
Z pohledu měnové politiky lze listopadovou zprávu interpretovat dvojím způsobem. Na jedné straně potvrzuje postupné ochlazování trhu práce, což je jeden z cílů restriktivní politiky Fedu v posledních letech. Na straně druhé však nenaznačuje náhlý zlom ani prudké zhoršení ekonomické situace, které by si vynutilo okamžitý zásah.
Ellen Zentner, hlavní ekonomická stratégka společnosti Morgan Stanley Wealth Management, označila tato data za „dárek“ pro investory očekávající další snížení sazeb. Podle ní je oslabení trhu práce reálné, avšak zatím neohrožuje celkovou stabilitu ekonomiky. To dává Fedu prostor vyčkávat a rozhodovat se na základě širšího souboru dat.
Závěrem lze říci, že listopadová zpráva o zaměstnanosti nemění základní nastavení Fedu, ale zvyšuje důležitost nadcházejících údajů. Prosincová a lednová data budou klíčová pro potvrzení, zda jde o dočasné statistické zkreslení, nebo o začátek hlubšího ochlazení trhu práce. Do té doby zůstane Fed opatrný, flexibilní a připravený reagovat – nikoli však pod tlakem jediného měsíčního reportu.
