Wall Street vstupuje do roku 2026 ve zvláštním rozpoložení.
Na jedné straně stojí pokračující nadšení kolem velkých technologických společností, umělé inteligence a růstových příběhů, které dominují titulním stránkám finančních médií. Na straně druhé se stále častěji objevují znepokojivé paralely s obdobím dot-com bubliny z přelomu let 1999 a 2000. Nejde přitom o dramatickou předpověď blížícího se kolapsu, ale o prosté pozorování extrémních nerovnováh, které se na trzích postupně nahromadily.
Investoři, kteří se obávají, že by se v roce 2026 mohl opakovat scénář prudkého propadu akcií velkých technologických firem, by podle autora měli zvážit širší diverzifikaci portfolia. Konkrétně připadá v úvahu návrat k segmentu, který je dnes výrazně opomíjený – k hodnotovým akciím menších společností.
Základní argument vychází z jednoduchého, ale silného srovnání. Hodnotové akcie malých společností – tedy firmy s nižší tržní kapitalizací, které se obchodují za relativně nízké násobky zisků, tržeb, dividend nebo účetní hodnoty – nebyly ve srovnání se svými velkými a rychle rostoucími konkurenty nikdy tak levné jako dnes.
Dlouhodobý pohled na vývoj trhu ukazuje, že poměr ocenění mezi small-cap value akciemi a large-cap growth akciemi se vrátil na úrovně z konce 90. let. Tehdy šlo o vrchol internetové horečky. Tento vztah lze sledovat například porovnáním indexu S&P Small Cap 600, reprezentujícího malé společnosti, s růstovou složkou indexu S&P 500. Aktuální poměr ocenění dnes připomíná období těsně před splasknutím dot-com bubliny.
Podle analýzy společnosti FactSet dosahuje mediánová cena akcií v segmentu large-cap growth přibližně 26násobku očekávaných zisků. Naproti tomu u hodnotových akcií menších společností činí tento ukazatel 12,5násobek, tedy méně než polovinu. Takto výrazný rozdíl je z historického hlediska výjimečný a signalizuje, že trh přikládá růstovým titulům extrémně vysoká očekávání.
Pokud by někdo hledal jasné známky přehnané euforie, najde je bez větších obtíží. Manažeři investiční společnosti Silver Beech upozorňují, že současné ocenění akcií se obecně odchýlilo od fundamentálních hodnot. Jinými slovy, ceny akcií již mnohdy nereflektují ekonomickou realitu firem, ale spíše popularitu určitého příběhu mezi investory.
Tento jev je zvláště patrný u úzké skupiny největších technologických společností. Osm akcií, o kterých se dnes mluví prakticky neustále – Nvidia (NVDA) , Apple (AAPL) , Microsoft (MSFT) , Alphabet (GOOGL) , Broadcom (AVGO) , Meta Platforms (META) , Tesla (TSLA) a Amazon (AMZN) – nyní tvoří přibližně 35 % celého indexu S&P 500. To znamená, že investor, který vloží 1 000 dolarů do indexu a očekává širokou diverzifikaci mezi 500 firem, má ve skutečnosti zhruba 347 dolarů koncentrováno právě v těchto osmi titulech.
Mediánová akcie v indexu se obchoduje za zhruba 28násobek očekávaných zisků. Některé extrémy jsou však ještě výraznější. Tesla s tržní hodnotou kolem 1,5 bilionu dolarů se například obchoduje za 210násobek předpokládaného zisku, což podtrhuje míru optimismu, kterou do cen investoři započítávají.
Vzpomínky na dot-com éru jsou dnes často zkreslené. V kolektivní paměti dominují bizarní příběhy o firmách bez tržeb a bez reálného byznysu. Realita byla složitější. Stejně jako dnes i tehdy patřily mezi největší společnosti trhu podniky s reálnými příjmy, zisky a funkčními obchodními modely. Extrémní excesy sice existovaly, ale samy o sobě netvořily většinu indexů.
Zajímavý postřeh nabízí i pohled na tehdejší investiční strategii. Chytrým krokem během internetové bubliny nebylo zcela opustit akciový trh, ale přesunout kapitál od módních růstových titulů k podhodnoceným malým společnostem. Když bublina v roce 2000 praskla, akcie velkých společností klesly o 22 %. Naopak akcie malých společností ve stejném roce vzrostly o 22 %, a to včetně dividend. O rok později se scénář zopakoval: velké růstové akcie odepsaly dalších 13 %, zatímco malé společnosti s nízkou tržní kapitalizací přidaly 14 %.
Autor připomíná, že ceny akcií jsou vždy výsledkem chování kupujících a prodávajících. Čím populárnější se určitý segment stává, tím vyšší ocenění získá – bez ohledu na to, zda se jeho fundamenty skutečně zlepšují. Právě proto se v obdobích tržního nadšení často otevírají příležitosti pro investory ochotné jít proti proudu.
Nikdo samozřejmě neví, kdy a kde současná mánie kolem velkých růstových akcií skončí. Neexistuje však ani vážná debata o tom, že její rozsah je mimořádný a že výrazně narušil rovnováhu trhů. V tomto kontextu vstupuje Wall Street do roku 2026 se stejným varovným šepotem, jaký bylo možné slyšet na přelomu tisíciletí – a historie ukazuje, že ignorovat podobné signály se dlouhodobě nevyplácí.
