Včerejší data o americké inflaci (CPI) byla slabší, než se očekávalo. To posiluje naše očekávání snížení sazeb Fedu v březnu, ale pochybujeme, že trhy se k tomuto názoru připojí dříve než za několik týdnů. Americký dolar má příležitost získat zpět více, než ztratil, a to díky potenciálnímu jestřábímu obratu po vyšetřování předsedy Powella. Současně budeme dnes sledovat JPY a také jednání o Grónsku.
Americká inflace byla nižší, než se předpokládalo a výrazně pod naší vlastní prognózou 0,4 % meziměsíčně pro jádrovou inflaci. Nicméně, včerejší cenová akce vlastně posílila naše krátkodobé pozitivní nastavení pro dolar: navzdory slabým datům CPI se ocenění Fedu sotva pohnulo a dolar rychle znovu posílil.
Část z toho může odrážet neochotu trhu příliš se spoléhat na data CPI vzhledem k přetrvávajícím zkreslením souvisejícím s vládním shutdownem. Ale také to signalizuje, že vnímané riziko pro nezávislost Fedu nadále slábne – k čemuž přispívá pocit, že trestní vyšetřování předsedy Powella nemusí postoupit příliš daleko, a odpor některých zákonodárců Republikánské strany. Stále vidíme rozumnou šanci, že dolar z této epizody nakonec vyjde silnější, protože Powell by mohl být vnímán jako odhodlanější jestřáb ve snaze posílit nezávislost Fedu.
Hlavním závěrem z včerejšího CPI je přetrvávající slabost cen zboží, což opět podtrhuje, jak malý byl dopad cel na inflaci. Mnoho kategorií vystavených clům zůstalo slabých, včetně spotřebičů (-4,3 % meziměsíčně), nábytku (-0,4 %), nových vozidel (0,0 %) a video a audio zařízení (-0,4 %). To je výrazný vzorec a naznačuje, že američtí maloobchodníci nadále snižují marže. Celkově to posiluje naše přesvědčení o snížení sazeb Fedu v březnu, i když trhům může trvat, než tento názor plně přijmou.
Dnes se pozornost soustředí na listopadový PPI (očekává se jádrový PPI na úrovni 0,2 % meziměsíčně) a maloobchodní tržby, které by měly být relativně silné. Bedlivě budou sledovány i projevy mnoha představitelů Fedu – Paulsona, Mirana, Kashkariho, Bostice a Williamse – pro případný jemný jestřábí obrat na podporu Powella a nezávislosti instituce.
Dnes můžeme také obdržet rozhodnutí Nejvyššího soudu o clech, které se obecně očekává, že bude nepříznivé. Pokud ano, očekávejte značný rozruch ze strany Trumpovy administrativy, ale trhy pravděpodobně nebudou překvapeny. Náš základní scénář je mírně pozitivní reakce dolaru.
Americká delegace, včetně JD Vance a Marca Rubia, se dnes setká s představiteli Dánska a Grónska. Dosavadní americké hrozby týkající se Grónska měly malý znatelný dopad na trh – kromě některých pohybů ve forwardech EUR/DKK – takže existuje omezené rizikové prémie k rozpuštění, i když jednání povedou ke kooperativnímu výsledku. Nicméně jakýkoli pokrok by mohl odstranit přetrvávající geopolitické riziko „černé labutě“ pro evropské měny.
Zdá se, že existuje prostor pro dohodu. Ta by pravděpodobně závisela na tom, že USA ustoupí od jakékoli představy o „vlastnictví“ Grónska – což Dánsko i Grónsko silně odmítají – výměnou za kombinaci ekonomických partnerství a rozšířené americké vojenské přítomnosti.
Konstruktivní zprávy by mohly mírně zpomalit pokles EUR/USD , ale i nadále cílíme na 1.1600 v nadcházejících dnech.
Zdá se, že neexistuje způsob, jak zastavit rally USD/JPY . Narůstají spekulace o předčasných volbách a návrat určité míry politické rizikové prémie nabízí další šanci otestovat japonské toleranční pásmo pro svou měnu. Současné japonsko-čínské diplomatické napětí také přilévá olej do ohně.
V pondělí jsme si mysleli, že upside rizika se rozšiřují na 160, a i když se rally může zpomalit blízko této hranice kvůli obavám z intervencí, vypadá stále pravděpodobněji, že tato úroveň bude nakonec otestována. Koneckonců, v červenci 2024 Japonsko nechalo pár vystoupat nad 160 a intervenovalo až v momentě, kdy se téměř dotkl 162. Je těžké vybrat správnou úroveň pro intervenci, ale pokud BoJ dosud nezasáhla, je rozumné očekávat, že počká na tisk 160+.
Pro informaci, pohyb USD/JPY 11. července 2024 při první intervenci byl -1,8 %. Zajímavé je, že tehdy byly čisté nekomerční pozice CFTC na jenu -52 % otevřeného úroku a nyní jsou naopak 3 % v čistě dlouhé oblasti, i když spotová akce tvrdí opak.
Nejdůležitější je, zda FX intervence mohou vést k udržitelnému oživení USD/JPY. Obecně platí, že samy o sobě ne. V roce 2024 účinně potlačily tlak na růst v krátkodobém horizontu, ale následný pokles USD/JPY byl výhradně funkcí kolapsu 2letých swapových sazeb v USA o zhruba 50 bazických bodů v následujícím měsíci. To se v této fázi nejeví jako pravděpodobný scénář a riziko předčasných voleb nutí trhy neochotně započítávat jakékoli zvýšení sazeb BoJ před letošním létem.
