Je téměř komické číst další vlnu narativů o krizi důvěry v americká aktiva přesně v momentě, kdy S&P 500 testuje úroveň 7 000 a HDP roste tempem začínajícím pětkou. Pokud toto má být politický chaos, pak se jedná o nejziskovější verzi, jakou kdy trhy viděly. Chyba spočívá v předpokladu, že americký dolar oslabuje kvůli politickému klopýtání Spojených států. Realita je však mnohem méně pohodlná. Dolar měkne, protože USA příliš tlačí na systém, který jej podporuje – na dluhové trhy.
Nejedná se o náhodný skluz. Celá situace připomíná spíše záměr než neschopnost. To, co sledujeme, není kolaps, ale kontrolovaný ohyb. Jde o tichou zkoušku něčeho, o čem trhy zatím nesmí slyšet nahlas – moderní dohodu, která nebyla formálně vyhlášena ani oslavována, ale je implikována prostřednictvím cel, postojů k dluhu a záměrné nejednoznačnosti. Uvnitř technokratického jádra Trumpovy administrativy, kde se rozvahy a kapitálové toky považují za strukturální páky, se tato myšlenka stává klíčovou.
Cíl je jednoduchý na popis, ale brutální na provedení: přecenit dolar níže, aniž by se USA vzdaly statusu rezervní měny. Jde o vyvážení obchodu bez detonace kapitálových trhů a snížení reálného břemene dluhu bez přiznání, že se tak děje. Historická reference je zde nevyhnutelná – dohoda z Plaza (Plaza Accord). V roce 1985 USA zorchestrovaly multilaterální pokles dolaru o zhruba 40 % tím, že přesvědčily spojence ke koordinovanému posílení jejich měn. Tehdy to fungovalo, protože svět byl jednodušší a dluh USA byl zvládnutelný. Dnes je však americký dluh nad 120 % HDP a situace na šachovnici je mnohem složitější.
Proto skutečnou cenou nejsou cla samotná, ale choreografie. Cla fungují jako vynucovací mechanismus. Cílem je nasměrovat přebytkové národy k vyjednaným měnovým úpravám, kde jejich měny posílí a dolar oslabí bez paniky. Představte si to jako kontrolovaný sestup, nikoliv volný pád. V tomto světě dolar zůstává králem v systému SWIFT, ačkoliv s menším podílem, a euro tiše získává na významu.
Zde vstupuje do hry Japonsko. Když Tokio tiše požádalo Fed o pomoc při posilování jenu, nešlo jen o konkrétní úroveň na páru USD/JPY nebo špatný obchodní týden. Byl to signál. Japonsko nežádá o pomoc, dokud „potrubí nepraská“. A Fed se nezapojuje, pokud nerozumí širší choreografii. Jen se stal tlakovým ventilem v systému přetíženém fiskálním teplem USA. Japonsko importuje inflaci skrze slabou měnu a zároveň exportuje stabilitu potlačováním svého dluhopisového trhu. Tento obchod se však stává politicky i finančně neudržitelným.
Při pohledu z větší dálky se vzorec stává jasnějším. Takto vypadá tichá koordinace předtím, než jakákoliv formální dohoda spatří světlo světa. Žádné titulky o Plaza Accord, jen centrální banky, které se tiše shodují na tom, které výsledky jsou tolerovatelné. Jen už není jen japonským příběhem. Je to „kanárek v dole“, který ukazuje, jak daleko se může systém ohnout, než někdo bude muset přiznat, že dolarový režim je řízen, nikoliv volně plovoucí.
Hlavním omezením je důvěryhodnost. V roce 1985 byl dluh USA blízko 40 % HDP. Dnes je trojnásobný. Soukromý kapitál nečeká na jasnou politiku, ale předbíhá ji. Jakýkoliv pokus o vytvoření nové měnové rovnováhy by vyžadoval koordinaci v měřítku, které jsme neviděli desítky let. Zatím však existuje jen málo důkazů o skutečné multilaterální přípravě. Žádný vážný dialog G7, žádná viditelná choreografie G20. Místo toho máme šum a trhy, které se snaží zpětně analyzovat strategii z poznámek prezidenta.
Pokud je toto úvodní dějství, pak nedávná slabost dolaru není verdiktem nad americkým úpadkem, ale ukázkou politické gravitace. Trhy nepanikaří, ale oceňují možný budoucí vývoj, kde je dolar veden níže, nikoliv shozen z útesu. Zda tato administrativa dokáže projít touto úzkou cestou, zůstává otevřenou otázkou. Prozatím se dolar neroutí, ale je ohýbán – tiše, záměrně a s mnohem větším kalkulem, než by krizové scénáře naznačovaly.
