Akcie společnosti Strategy se dostaly pod silný tlak v okamžiku, kdy prudký pokles ceny bitcoinu začal zpochybňovat dlouhodobou strategii firmy, která si vybudovala pověst největšího korporátního držitele této kryptoměny.
Kombinace propadu ceny akcií i samotného bitcoinu (BTC-USD) totiž způsobila, že tržní hodnota bitcoinových aktiv společnosti klesla pod úroveň její tržní kapitalizace. Tento vývoj staví dosavadní politiku „nikdy neprodávejte své bitcoiny“ do zcela nového světla a otevírá otázku, zda firma nebude nucena část svých držeb přece jen zpeněžit.
Akcie společnosti se ve čtvrtek propadly téměř na dvouleté minimum, když investoři reagovali na pokračující výprodej kryptoměnového trhu. Pokles nebyl marginální – v ranním obchodování akcie ztrácely přes 12 % a směřovaly k nejnižší závěrečné ceně od 2. května 2024. Tržní kapitalizace společnosti se tím snížila na přibližně 32,6 miliardy dolarů, což je úroveň, která má zásadní význam pro posouzení finanční stability celé bitcoinové strategie.
Klíčovým faktorem aktuálního vývoje je prudký pokles ceny bitcoinu. Podle údajů FactSet kryptoměna oslabila zhruba o 7,4 % na necelých 67 900 dolarů, což je úroveň, na níž se bitcoin naposledy obchodoval v listopadu 2024. Tento propad má přímý dopad na rozvahu Strategy (MSTR) , protože společnost akumuluje bitcoiny nepřetržitě od srpna 2020, kdy je přijala jako své primární rezervní aktivum.
Na začátku tohoto týdne firma oznámila, že vlastní 713 500 bitcoinů, které pořídila za průměrnou cenu 76 052 dolarů za kus. To znamená, že při aktuálních tržních cenách je hodnota těchto aktiv přibližně o 5,8 miliardy dolarů nižší, než kolik společnost za jejich nákup zaplatila. Jinými slovy, Strategy se poprvé po dlouhé době ocitla v situaci, kdy její masivní bitcoinová sázka není v plusu, ale v reálné účetní ztrátě.
Tento vývoj sám o sobě by ještě nemusel znamenat zásadní problém. Skutečný zlom však přichází v okamžiku, kdy se do hry dostává další sledovaný ukazatel.
Jedním z nejdůležitějších indikátorů, které investoři u Strategy sledují, je násobek čisté hodnoty aktiv (mNAV). Tento ukazatel se počítá jako podíl tržní kapitalizace společnosti a tržní hodnoty jejích bitcoinových aktiv. V ideálním případě by měl být nad hodnotou 1, což znamená, že trh oceňuje firmu alespoň na úrovni jejích kryptoměnových držeb.
V současnosti by však mNAV společnosti činil přibližně 0,67, tedy výrazně pod touto hranicí. Právě to je úroveň, kterou generální ředitel Phong Le už na konci loňského roku označil za potenciálně problematickou. V listopadovém podcastu tehdy uvedl, že pokud by mNAV klesl pod 1 a společnost by neměla jiný přístup ke kapitálu, mohla by být nucena prodat část bitcoinů.
Tento výrok nyní znovu rezonuje mezi investory, protože poprvé od přijetí bitcoinové strategie se firma dostává do situace, kdy je tento scénář reálně na stole. Prodej by navíc znamenal, že Strategy by realizovala ztrátu na aktivech, která budovala téměř šest let.
Situaci komplikuje i rozdílný tón, který v minulosti zazníval z vedení společnosti. Výkonný předseda Michael Saylor, dlouhodobě považovaný za tvář bitcoinové strategie firmy, ještě na konci října při oznámení výsledků za třetí čtvrtletí zdůrazňoval politický kontext. Odkazoval přitom na snahy Trumpovy administrativy učinit ze Spojených států „bitcoinovou supervelmoc“ a citoval prezidentův postoj, že bitcoin „nikdy neprodáte“.
Tento narativ je však nyní v přímém kontrastu s pragmatičtějším vyjádřením generálního ředitele, který otevřeně připustil možnost prodeje v případě, že by se společnost ocitla bez přístupu ke kapitálu. Rozpor mezi ideologickým přístupem a finanční realitou je tak zřetelnější než kdy dříve.
Na druhou stranu je třeba dodat, že Strategy zatím přístup ke kapitálu má. Firma v posledních měsících opakovaně získávala finanční prostředky prostřednictvím prodeje prioritních i kmenových akcií, aby mohla v nákupech bitcoinů pokračovat. To znamená, že bezprostřední nucený prodej kryptoměny zatím není nevyhnutelný, ale tlak na tuto strategii roste.
Blížící se zveřejnění výsledků za čtvrté čtvrtletí tak bude podle všeho opět silně zaměřeno na kryptoměny. Historie naznačuje, že jiné části podnikání ustupují do pozadí. Podle přepisu AlphaSense zaznělo během konferenčního hovoru k výsledkům za třetí čtvrtletí slovo „bitcoin“ přibližně 170krát, zatímco slovo „software“ jen čtyřikrát.
Přitom Strategy je formálně stále softwarovou společností. Pokud by se investoři přece jen zajímali o tuto část podnikání, analytici podle FactSetu očekávají ve čtvrtém čtvrtletí tržby 119,1 milionu dolarů a ztrátu 8 centů na akcii. Tyto údaje však zůstávají ve stínu bitcoinových pohybů, které mají na celkové hospodaření firmy mnohem větší vliv.
To se ukázalo už ve třetím čtvrtletí, kdy provozní výnosy zahrnovaly nerealizovaný zisk 3,9 miliardy dolarů z digitálních aktiv. Jakmile se však cena bitcoinu otočí opačným směrem, stejný mechanismus pracuje proti firmě.
Současný pokles akcií Strategy tak není jen krátkodobou reakcí na výkyvy kryptoměnového trhu. Jde o test celé firemní filozofie, která je postavena na dlouhodobém držení bitcoinu bez ohledu na jeho krátkodobé cenové cykly. Klesající mNAV, ztrátová pozice bitcoinových nákupů a napětí mezi rétorikou vedení vytvářejí situaci, v níž budou investoři při nadcházejícím oznámení výsledků pozorně sledovat každý detail.
Otázka, zda Strategy skutečně zůstane věrná mottu „nikdy neprodávejte své bitcoiny“, tak dnes není ideologická, ale ryze finanční. A odpověď na ni může zásadně ovlivnit nejen další vývoj akcií společnosti, ale i to, jak trh vnímá bitcoin jako korporátní rezervní aktivum.
