Americký akciový trh vysílá varovné signály. S&P 500 Financial Sector (XLF) se od začátku letošního roku propadl o výrazných 11 procent. Tento strmý pokles naznačuje, že finanční instituce směřují k nejhoršímu prvnímu čtvrtletí od turbulentního jara roku 2020. Investoři se stahují do ústraní na pozadí rostoucích obav z trhlin, které se začínají objevovat na dříve vysoce lukrativním trhu soukromých úvěrů. Rychlý růst tohoto segmentu v posledních letech nyní naráží na tvrdou realitu měnícího se makroekonomického a technologického prostředí.
Prestižní investiční giganti, mezi které patří BlackRock (BLK) , Morgan Stanley (MS) a Blackstone (BX) , se v posledních týdnech zařadili na rostoucí seznam finančních institucí, jež byly nuceny přistoupit k defenzivním krokům. V reakci na stoupající nervozitu investorů začaly tyto firmy uvalovat limity na zpětné odkupy ze svých fondů soukromého dluhu. Omezení výběrů je jasným indikátorem toho, že správci aktiv potřebují chránit likviditu v době, kdy se tržní sentiment překlápí od optimismu k opatrnosti.
Značná část těchto rostoucích obav je úzce spjata s překotným vývojem v technologickém sektoru. Konkrétně jde o disrupci způsobenou rychlým nástupem umělé inteligence v oblasti softwaru. Právě softwarové společnosti totiž v minulosti představovaly velmi oblíbený cíl pro portfolia přímého úvěrování. Zásadní technologické změny nyní ohrožují zavedené obchodní modely mnoha těchto firem, což logicky vyvolává otázky ohledně jejich schopnosti splácet dříve nasmlouvané závazky.
Ačkoliv elita z Wall Street neočekává rozsáhlý systémový kolaps, který by ochromil celou ekonomiku, analytici důrazně varují před blížícími se problémy. Technologické otřesy vyvolané umělou inteligencí by mohly výrazně zvýšit míru selhání u firemních půjček. Tento tlak se navíc časově shoduje s kritickým momentem, kdy úvěry vydané během pandemické éry extrémně nízkých úrokových sazeb postupně dosahují své splatnosti v současném prostředí podstatně dražšího financování.
Joyce Jiang, stratéžka ze společnosti Morgan Stanley, počátkem tohoto týdne ve své zprávě klientům nastínila poměrně chmurný výhled pro specifické segmenty trhu. Podle jejích odhadů by celková míra selhání u přímých půjček mohla dosáhnout až 8 procent. Tato hodnota by se tak nebezpečně přiblížila maximálním úrovním zaznamenaným během vrcholu koronavirové krize. Stratéžka rovněž upozornila na blížící se zeď splatností, kdy zhruba 11 procent softwarových úvěrů dospěje ke konci příštího roku a dalších 20 procent bude následovat v roce 2028.
Zásadní rozdíl oproti pandemickému cyklu však spočívá v distribuci tohoto rizika. Zatímco během covidové krize vrcholila selhání napříč mnoha různými sektory současně, současná vlna problémů by měla být mnohem více izolovaná. Očekává se, že platební neschopnost se koncentruje především v softwarových odvětvích a sektorech úzce spjatých s vývojem umělé inteligence. Podle dat zaměřených na soukromé úvěry tvoří expozice vůči softwarovým společnostem přibližně 19 procent celkového objemu přímého úvěrování.
Navzdory těmto varovným signálům zůstávají stratégové přesvědčeni, že rizika na trhu soukromých úvěrů, jehož objem dosahuje úctyhodných 1,8 bilionu dolarů, jsou sice významná, ale nikoliv systémová pro širší trh. Hlavním argumentem pro tento relativní klid je skutečnost, že firemní rozvahy zůstávají z velké části zdravé a stabilní i po agresivním cyklu zvyšování úrokových sazeb ze strany americké centrální banky.
Analytici ze společnosti JPMorgan (JPM) se v nedávné zprávě připojili k tomuto hodnocení. Podle jejich názoru jsou obavy z krize vyvolané soukromými úvěry do značné míry přehnané. Své tvrzení opírají o fakt, že přímé úvěrování stále představuje pouze zhruba 9 procent celkových firemních výpůjček. Zdůrazňují také, že i přes určitou účast drobných investorů zůstává investorská základna dominantně institucionální. Instituce jsou typicky méně citlivé na panické výběry, což výrazně snižuje pravděpodobnost rychlého odlivu kapitálu nebo nucených výprodejů aktiv za nevýhodné ceny.
Aaron Mulvihill, stratég pro globální alternativní investice v divizi správy aktiv JPMorgan, nicméně nabádá k obezřetnosti. Situaci na trhu přirovnal k rozsvíceným žlutým varovným světlům. Nejde podle něj o důvod k úplnému vyhýbání se soukromým úvěrům, ale spíše o jasný signál k maximální selektivitě. Investoři musí důkladně chápat, kam přesně jsou jejich prostředky alokovány, a činit uvážlivá rozhodnutí v závislosti na konkrétním sektoru.
Svět soukromého dluhu, který v posledních letech zažíval nevídaný boom, se tak ocitá pod drobnohledem. Tento rostoucí tlak nedávno ilustrovala společnost Blue Owl (OWL) . Ta minulý měsíc oznámila prodej aktiv a zrušila možnost investorů vybírat prostředky ze svého fondu OBDC II. Místo toho zavedla systém distribucí, který je pevně vázán na budoucí zisky a prodeje aktiv, což jasně ukazuje na probíhající transformaci v řízení likvidity napříč celým odvětvím.
