Na první pohled se může zdát, že americký akciový trh prožívá období nezastavitelné prosperity. Široký index S&P 500 (^GSPC) se po sérii úspěšných obchodních seancí vrátil na svá historická maxima a páteční obchodování uzavřel na novém rekordu. Během dubna tento klíčový benchmark vyletěl o více než 10 %, což představuje jeho absolutně nejlepší měsíční výkonnost od listopadu roku 2020. Za tímto oslnivým růstem stojí především masivní oživení rizikového apetitu investorů, které bylo bezprostředně vyvoláno mimořádně silnými hospodářskými výsledky takzvané Velkolepé sedmičky.
Tento úzký okruh technologických lídrů funguje jako hlavní motor současné rally. Burzovně obchodovaný fond Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) , který tuto elitní skupinu sdružuje, zakončil minulý měsíc s impozantním zhodnocením přesahujícím 14 %. Povrchní pohled na tato čísla by mohl naznačovat, že se celá ekonomika nachází ve vynikající kondici. Hlubší analýza tržních fundamentů a šíře trhu však odhaluje velmi znepokojivé strukturální vzorce, které by měly investory varovat před přílišným optimismem.
Zásadní trhlina v současném narativu se objevuje při pohledu na fond Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP) . Tento nástroj, který na rozdíl od klasického indexu váženého tržní kapitalizací přiděluje každé z pěti set společností naprosto stejnou váhu, si v dubnu připsal pouze 6 %. Výrazně tak zaostal za tradičními měřítky. Právě rovnovážně vážený benchmark poskytuje mnohem přesnější a realističtější obraz o skutečném zdraví celého trhu, neboť eliminuje zkreslení způsobené extrémní velikostí několika málo korporací.
Současný vývoj na Wall Street jasně ukazuje, jak nezdravě se tržní prostředí zúžilo. Analytik Rob Ginsberg ze společnosti Wolfe Research o víkendu upozornil, že trh je opět tažen pouze malou skupinou vysoce růstových a momentum titulů. Tento fenomén vytváří iluzi plošného růstu, zatímco většina akciových titulů ve skutečnosti stagnuje nebo dokonce ztrácí půdu pod nohama. Informační technologie se tak znovu staly suverénně nejvýkonnějším sektorem, což potvrzuje fond Technology Select Sector SPDR Fund (XLK) , který v dubnu vyskočil o plných 20 %.
Propad propasti mezi technologiemi a zbytkem trhu je markantní. Například realitní sektor, který následoval s obrovským odstupem na druhém místě, zaznamenal růst jen těsně nad hranicí 8 %. Podobně klamný je i pohled na sektor zbytné spotřeby. Fond State Street Consumer Discretionary Select Sector SPDR ETF (XLY) sice minulý měsíc posílil o více než 8 %, avšak tento výsledek je hrubě zkreslený. Společnost Amazon (AMZN) , která v tomto sektoru tvoří zhruba třicetiprocentní podíl, totiž obstarala drtivou většinu tohoto růstu a doslova táhla celý segment vzhůru.
Důkazem této anomálie je fond Invesco S&P 500 Equal Weight Consumer Discretionary ETF (RSPD) , který ve stejném období výrazně zaostal. Podle Ginsberga sice oba fondy zpočátku rostly společně, ale vývoj posledního týdne ukázal zcela odlišný příběh a divergence mezi nimi se nadále prohlubuje. Ačkoliv tato situace automaticky neznamená nutnost okamžitého přesunu kapitálu do hotovosti, představuje jasný signál, že vnitřní struktura trhu není zdaleka tak pevná, jak se může na první pohled zdát.
Skutečnost, že se širší trh při svém postupu vpřed opět spoléhá pouze na hrstku vybraných jmen, je vysoce znepokojivá. Tato extrémní koncentrace dramaticky zvyšuje riziko prudkého výprodeje v okamžiku, kdy současné momentum selže. Ještě na začátku letošního roku byla rozšiřující se šíře trhu hlavním argumentem, proč investoři věřili v udržitelnost a sílu probíhající rally. Zlepšující se participace menších firem tehdy signalizovala robustní fundamentální zdraví ekonomiky.
Nyní se však zdá, že jakékoliv krátkodobé zisky budou opět plně v režii Velkolepé sedmičky. Pondělní zpráva z obchodního oddělení banky JPMorgan odhalila šokující nepoměr: ziskovost technologických gigantů s obří tržní kapitalizací aktuálně překonává zbylých 493 akcií v indexu o propastných 42 %. Toto technologické vůdcovství sice může znamenat, že americké burzy budou i nadále výkonnostně deklasovat zbytek světa, avšak za cenu bezprecedentní zranitelnosti vůči specifickým sektorovým šokům.
Nad trhem se navíc vznáší celá řada makroekonomických a geopolitických hrozeb. Patří mezi ně potenciální narušení trhu spojené s překotným vývojem umělé inteligence, ale také zvýšené inflační riziko pramenící z probíhající blokády Hormuzského průlivu, která by mohla vážně poškodit globální ekonomický výhled. K těmto fundamentálním obavám se přidává i neúprosné sezónní riziko, neboť měsíc květen historicky otevírá nejhorší šestimesíční obchodní období v roce. Jak ovšem trefně poznamenal Rob Ginsberg, investoři prozatím tato rizika rádi přehlížejí. Podobné tržní divergence podle něj nehrají roli až do chvíle, kdy se trh zlomí – a pro tuto chvíli je Wall Street zkrátka ignoruje.
