Společnost OpenAI nedávno důvěrně podala žádost o primární úpis akcií s ohromující valuací přesahující jeden bilion dolarů. Připojila se tak k firmám jako SpaceX a Anthropic, které rovněž cílí na astronomická třinácticiferná ohodnocení. Páteční veřejný debut společnosti SpaceX nám přitom poskytne vůbec první reálný pohled na to, jak trh dokáže tyto gigantické úpisy vstřebat. Zásadní otázkou zůstává, zda z tohoto vývoje vyjdou jako největší vítězové samotní investoři, nebo spíše investiční bankéři, kteří tyto transakce řídí.
Na Wall Street se v posledních dnech hodně mluvilo o velkém návratu obchodníků k čipovým titulům. Slovo „návrat“ je však možná až příliš silné. Je pravdou, že akcie velkých technologických firem, které byly po zveřejnění zprávy o trhu práce a následném výprodeji dluhopisů drtivě zasaženy, zaznamenaly počátkem týdne solidní výsledky. Rozsah těchto pohybů byl ale diametrálně odlišný. Zatímco závěr minulého týdne byl pro technologický a cyklický sektor velmi špatný, klasickým defenzivním titulům a realitám se dařilo nadmíru dobře.
Následné pondělní obchodování sice přineslo úlevu pro společnosti navázané na umělou inteligenci, ale pro zbytek trhu vyznělo spíše slabě. Tento odraz navíc s postupujícím časem ztrácel na síle. Čistý efekt je takový, že pokud se podíváme na vývoj za poslední týden, vidíme zřetelný klesající trend. Hlavní Index S&P 500 (^GSPC) se v současnosti nachází na naprosto stejné úrovni jako před měsícem. Raketové momentum, které trh hnalo strmě vzhůru, bylo nekompromisně zlomeno.
Znamená to, že jsme dosáhli vrcholu a rally je u konce? Nikoli. Jak vědí čtenáři matematika Benoita Mandelbrota, když trh prolomí svůj dosavadní trend, neznamená to automaticky blížící se obrat. Místo toho to signalizuje, že se může stát v podstatě cokoli, dokud se nevytvoří trend zcela nový. To je jeden z hlavních důvodů, proč jsme v nadcházejících týdnech nastaveni na extrémně vysokou volatilitu. Rozhodně to ale není důvod jediný.
Dluhopisový trh momentálně vůbec netuší, co může od americké centrální banky očekávat. Kombinace inflace, která se drží nad cílovou hodnotou, a zjevně oživené tvorby pracovních míst činí z dalšího zvyšování sazeb reálnou možnost. Na druhou stranu reálné mzdy stagnují, inflace nájemného je utlumená a míra nezaměstnanosti zůstává stabilní. Tato fundamentální nejistota prudce zvýšila volatilitu na krátkém konci výnosové křivky. A jak upozorňují analytici, když začnou kolísat krátkodobé sazby, akcie je velmi rychle následují.
Do toho vstupuje nepopiratelný potenciál a zároveň neodstranitelná nejistota spojená s obchodováním kolem umělé inteligence. Panuje obecná shoda, že AI představuje technologickou revoluci, na které někdo pohádkově zbohatne. Nikdo však přesně neví, kdo to bude a kdy k tomu dojde. Možná budou bariéry vstupu nízké a z benefitů bude těžit široká veřejnost, zatímco tvůrci modelů a stavitelé datových center dosáhnou na svých obřích investicích jen průměrných výnosů. Fakt, že poptávka i tržby ve firmách jako Anthropic rychle rostou, ještě není rozhodující. Situace se bude dynamicky měnit, což udrží investory v neustálém napětí.
Trh se navíc stává velmi úzkým a vše je stále více přepákováno směrem k technologiím. Analytici z Deutsche Bank, kteří sledují opční trhy, toky fondů a cíle analytiků, varují, že zatímco celková expozice vůči akciím se pohybuje na horní hranici normálu, expozice vůči technologickému sektoru je naprosto extrémní. Ještě mrazivější je pohled na masivní nárůst aktiv v pákových ETF fondech navázaných na korejský a tchajwanský trh, tedy primárně na polovodiče a paměťové čipy.
Pokud tento vývoj alespoň částečně indikuje využívání finanční páky v obchodech s AI, pak budou trhem brzy zmítat sebenaplňující se cykly prodejů a nákupů. Když do tohoto prostředí přidáme sekundární nabídky akcií, které chystá například společnost Alphabet (GOOGL) a SpaceX, přinese to na trh nejen vzrušení, ale i novou nabídku. Trh se sice někam posune, ale cesta to bude plná ostrých serpentin vybíraných ve vysoké rychlosti.
Ve stínu akciové volatility se odehrává neméně důležitý souboj ve světě digitálních financí. Americký dolar v současnosti naprosto a bezprecedentně dominuje trhu se stablecoiny. Více než 99 procent z celkového objemu 320 miliard dolarů, které v těchto digitálních mincích obíhají, je denominováno právě v americké měně. Euro zaostává na velmi vzdáleném druhém místě a britská libra v tomto kontextu nestojí ani za řeč. V digitálním světě zkrátka platí stejná pravidla jako v tom analogovém – veškeré výhody plynou hegemonovi.
Prudký růst amerického průmyslu se stablecoiny vyvolal na starém kontinentu mírnou závist. Evropští i britští regulátoři se nyní trápí otázkou, zda dělají dost pro podporu inovací v oblasti digitálních aktiv. Pro Evropany je hlavním tématem měnová suverenita. Široké přijetí stablecoinů navázaných na cizí měnu by znamenalo plíživou dolarizaci zadními vrátky, což by fatálně oslabilo schopnost centrální banky kontrolovat inflaci. Evropská centrální banka již varovala, že tento trend může dále upevnit mezinárodní dominanci dolaru.
Bank of England se naopak zamotala do vlastních úvah při snaze rozhodnout, zda jsou stablecoiny přítelem, či spíše nepřítelem. Její regulační rámec se rodí velmi těžce. Jedinou skutečně zásadní otázkou pro regulaci však zůstává, zda bude těmto mincím povoleno vyplácet úroky. To by pochopitelně masivně zvýšilo poptávku, ale zároveň by to podkopalo obchodní model tradičních bank, které proti tomu intenzivně lobbují.
Základním slibem stablecoinů vždy bylo, že učiní platby rychlejšími a levnějšími. Zatím se o ně však zajímají především obchodníci s kryptoměnami a subjekty peroucí špinavé peníze. Pro centrální banky v Evropě by toto neměl být klíčový trh. Měly by se spíše soustředit na podporu rozvoje samotné podkladové technologie a předem prohraný měnový souboj přenechat Washingtonu.
