Wczorajsze dane dotyczące amerykańskiej gospodarki okazały się wyraźnie wyższe od oczekiwań, jednak dolar zyskał jedynie chwilowe wsparcie. Po publikacji amerykańska waluta na krótko umocniła się, ale nie zdołała utrzymać wzrostu ani rozwinąć ruchu wobec euro, funta i jena. Rynek zdążył już uwzględnić w wycenach jastrzębie nastawienie Fed po środowej sesji, kiedy indeks dolara osiągnął najwyższy poziom od maja 2025 roku. W rezultacie kolejna inflacyjna niespodzianka nie wystarczyła, by stać się impulsem do nowej fali umocnienia amerykańskiej waluty.
Największym zaskoczeniem okazał się wskaźnik cen producentów (PPI), który we wrześniu wzrósł o 1,3% w ujęciu miesięcznym wobec prognozowanego wzrostu o 0,5% i takiej samej dynamiki w sierpniu. W lipcu wzrost wyniósł zaledwie 0,2%. Wrześniowy odczyt był najwyższy od marca 2022 roku, kiedy indeks zwiększył się o 1,7%. W ujęciu rocznym inflacja producencka przyspieszyła do 6,3% z 5,6% miesiąc wcześniej. Tak wysoki wynik odnotowano w grudniu 2022 roku, gdy wskaźnik sięgnął 6,4%.
Struktura wzrostu cen wskazuje na źródła narastającej presji kosztowej. Ceny towarów wzrosły o 2,6%, co stanowi największy miesięczny wzrost od rozpoczęcia gromadzenia danych w tej kategorii w grudniu 2009 roku. Ponad 80% tego wzrostu wynikało z drożejącej energii, której ceny poszły w górę o 10,8%. Szczególnie silny wzrost odnotowano w przypadku benzyny, która podrożała o 20,3%. Ceny żywności wzrosły o 1,2%, natomiast ceny towarów z wyłączeniem żywności i energii — jedynie o 0,3%.
Ceny usług poszły w górę o 0,8%, notując najmocniejszy wzrost od kwietnia. Niemal połowę tej zmiany można przypisać wyższym marżom handlowym, które zwiększyły się o 1,4%. Jednocześnie ceny usług transportowych i magazynowych wzrosły o 3,4%, wskazując na utrzymującą się presję kosztową w łańcuchach dostaw.
Bazowy wskaźnik PPI również okazał się wyższy od prognoz. Indeks z wyłączeniem żywności i energii wzrósł we wrześniu o 0,7% miesiąc do miesiąca, wobec oczekiwań na poziomie 0,3% i wzrostu o 0,2% w sierpniu. W ujęciu rocznym jego dynamika przyspieszyła do 5,0% z 4,8%, podczas gdy rynek zakładał spowolnienie do 4,4%. Z kolei wskaźnik nieuwzględniający żywności, energii i usług handlowych wzrósł o 0,5%, po wzroście o 0,3% miesiąc wcześniej.
Obecne tendencje cenowe w różnym stopniu wpływają na poszczególne sektory gospodarki. Firmy, które nie są w stanie szybko przenosić rosnących kosztów na odbiorców, mogą odczuwać presję na marże. W korzystniejszej sytuacji znajdują się natomiast podmioty dysponujące silną pozycją rynkową i możliwością podnoszenia cen, które pozwalają im rekompensować wyższe koszty poprzez zwiększanie marż.
Sprzedaż detaliczna w USA również potwierdziła odporność popytu konsumpcyjnego — we wrześniu wzrosła o 0,8% w ujęciu miesięcznym, wyraźnie przewyższając prognozy zakładające wzrost o 0,3%. Jednocześnie wynik za sierpień zrewidowano w górę do 1,3%.
Dane z badań koniunktury w przemyśle przyniosły jednak mieszany obraz. Indeks Fed z Filadelfii spadł w październiku do 20,9 pkt wobec prognozowanych 26,5 pkt i 37,8 pkt miesiąc wcześniej. Z kolei indeks Empire State Manufacturing odnotował silny wzrost do 25,5 pkt, znacznie przekraczając oczekiwania na poziomie 10,3 pkt oraz poprzedni odczyt wynoszący 7,6 pkt.
Sytuacja na rynku pracy pozostaje stabilna. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wyniosła 199 tys. wobec prognozowanych 200 tys. i 198 tys. tydzień wcześniej. Liczba wniosków kontynuowanych była zgodna z oczekiwaniami i sięgnęła 1,710 mln w porównaniu z 1,714 mln w poprzednim odczycie. Zapasy w amerykańskich magazynach wzrosły w sierpniu o 0,4%, zgodnie z oczekiwaniami, po wzroście o 0,9% miesiąc wcześniej.
Wniosek dla Rezerwy Federalnej jest stosunkowo prosty. Inflacja producencka zwykle przekłada się na ceny konsumpcyjne z pewnym opóźnieniem, co sugeruje, że presja na ceny detaliczne może utrzymać się również w nadchodzących miesiącach. W połączeniu z raportem CPI, w którym bazowy wskaźnik inflacji przekroczył prognozy, osłabia to argumenty Johna Williamsa, że po jednej podwyżce stóp procentowych w tym roku dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej nie będzie konieczne.
Moim zdaniem podwyżka stóp w grudniu staje się obecnie bardzo prawdopodobnym scenariuszem, a jastrzębie stanowisko przedstawicieli Fed, takich jak Beth Hammack i Austan Goolsbee, może zyskać na znaczeniu. Posiedzenie zaplanowane na 27–28 października najpewniej zakończy się utrzymaniem stóp procentowych bez zmian, ale nie można wykluczyć, że Fed zasygnalizuje w październiku gotowość do podjęcia kolejnych działań w celu zacieśniania polityki pieniężnej w grudniu.
Dlaczego dolar się nie umocnił? Kluczowe znaczenie ma fakt, że korzystny dla dolara scenariusz został już w dużej mierze uwzględniony w wycenach rynkowych. Jednocześnie na rynku obligacji dominował popyt na bezpieczne aktywa, co prowadziło do spadku rentowności w obliczu wyprzedaży akcji związanej z obawami dotyczącymi sektora sztucznej inteligencji. Dodatkowo euro, funt i jen otrzymały własne impulsy wspierające. W przypadku brytyjskiej waluty były to między innymi mocne dane o PKB Wielkiej Brytanii. Uważam, że niezdolność dolara do wyraźniejszego umocnienia się pomimo tak jastrzębich danych stanowi istotny sygnał dla rynku. Może ona wskazywać, że potencjał dalszego wzrostu amerykańskiej waluty, oparty na oczekiwaniach kolejnego zacieśniania polityki pieniężnej przez Fed, jest w krótkim terminie coraz bardziej ograniczony.
Mój scenariusz zakłada, że dopóki rynek nie otrzyma nowych argumentów przemawiających za bardziej jastrzębim nastawieniem Fed, niż obecnie zakładają wyceny, potencjał dolara do dalszego umocnienia pozostanie ograniczony. Każda próba silniejszego wzrostu może wówczas napotkać presję ze strony sprzedających. Jeśli rentowności obligacji będą nadal spadać pod wpływem popytu na bezpieczne aktywa, oczekuję korekty dolara względem euro, funta i jena. Sytuacja może jednak ulec zmianie, jeśli kolejne odczyty inflacji ponownie zaskoczą wzrostem, a Fed potwierdzi gotowość do dalszego zacieśniania polityki pieniężnej. W takim scenariuszu amerykańska waluta może ponownie przejąć inicjatywę.
Analiza techniczna pary EUR/USD
Jeśli chodzi o perspektywy techniczne dla EUR/USD, kupujący muszą skupić się na odzyskaniu kontroli nad poziomem 1,1241, którego przebicie umożliwiłoby test poziomu 1,1275 i utorowałoby drogę w kierunku 1,1310. Niemniej jednak realizacja tego scenariusza bez wsparcia dużych graczy będzie trudna. W przypadku spadku instrumentu handlowego w okolice 1,1193 spodziewam się aktywności ze strony kupujących. W przeciwnym razie warto poczekać na test minimum 1,1156 lub rozważyć otwarcie długich pozycji z poziomu 1,1117.
Analiza techniczna pary GBP/USD
Jeśli chodzi o perspektywy techniczne dla GBP/USD, kupujący funta muszą przełamać najbliższy opór na poziomie 1,3310, co otworzy drogę w stronę poziomu 1,3340, choć dalszy wzrost może okazać się trudny. Docelowym poziomem będzie strefa 1,3370. W przypadku spadku pary niedźwiedzie spróbują odzyskać kontrolę nad poziomem 1,3275. Udana próba może poważnie osłabić pozycję kupujących i zepchnąć GBP/USD w kierunku minimum na poziomie 1,3230, a następnie do 1,3200.
