Burzovně obchodovaný fond JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI) se postupem času transformoval v absolutního giganta s aktivy v ohromující hodnotě 44 miliard dolarů. Tento raketový růst z něj učinil vůbec největší nástroj v ostře sledované kategorii fondů využívajících strategii krytých kupních opcí. Pro investory, kteří primárně pátrají po pravidelném příjmu, představuje tento produkt relativně snadnou volbu. Nabízí totiž portfolio složené z velkých společností s nízkou volatilitou a lákavý osmiprocentní výnos, který je navíc vyplácen na měsíční bázi. Zdá se, že fond dokáže neustále přitahovat nový kapitál zcela bez ohledu na to, jakou reálnou výkonnost v posledních měsících vykazuje.
Své výsadní postavení a status miláčka Wall Street si tento fond vybudoval především během turbulentního roku 2022. V té době dokázal překonat široký americký index S&P 500 (^GSPC) o propastných 15 procentních bodů. Během tohoto složitého období tržních propadů navíc zcela rutinně nabízel investorům dvouciferné procentuální výnosy. Právě tento historický úspěch zafungoval jako dokonalý magnet na peníze a vytvořil kolem fondu auru neporazitelnosti. V poslední době však fond těží spíše ze své dřívější reputace než z aktuálních výsledků.
Množství kapitálu, které do něj nadále neúnavně proudí, jasně naznačuje, že by investoři možná potřebovali důkladné připomenutí toho, co přesně vlastně drží. Euforie z minulých zisků často zaslepuje racionální úsudek a vede k falešnému pocitu bezpečí. Realita je však taková, že opakování mimořádně příznivých podmínek z roku 2022 je v současném tržním prostředí vysoce nepravděpodobné. Zaslepenost dřívějšími úspěchy tak může vést k velmi nepříjemnému procitnutí, pokud trhy naberou odlišný směr.
Při pohledu na tvrdá data od začátku roku 2023 je zřejmé, že výkonnost fondu výrazně zaostává za širším trhem. Zatímco tento opční fond dosáhl zhodnocení ve výši 34 procent, konkurenční Vanguard S&P 500 ETF (VOO) si za stejné časové období připsal masivní návratnost 99 procent. Tento dramatický rozdíl není chybou správy fondu, ale přímým důsledkem jeho samotné struktury. Od fondu zaměřeného na kryté kupní opce se totiž ani neočekává, že by dokázal porazit americký akciový trh během silného býčího trendu. Jeho primárním úkolem je generovat příjem, nikoliv maximalizovat kapitálový růst v dobách ekonomické expanze.
Je naprosto klíčové pochopit, že tento produkt nefunguje jako tradiční dividendový fond, jakým je například Schwab U.S. Dividend Equity ETF (SCHD) . Jeho portfolio je sice sestaveno z akcií s nízkou volatilitou, které jsou pečlivě vybírány na základě fundamentálního výzkumu, tyto společnosti však samy o sobě nemusí nutně vyplácet vysoké dividendy. Hlavní motor příjmů spočívá v něčem úplně jiném. Fond generuje hotovost tím, že vypisuje kupní opce na hlavní americký index a získané prémie následně rozděluje mezi své akcionáře.
To v praxi znamená, že investoři na své účty dostávají převážně opční prémie, nikoliv klasické podíly na zisku korporací. Jde o naprosto zásadní rozdíl, protože úroveň těchto příjmů je primárně hnána tržní volatilitou, a nikoliv reálnou výkonností jednotlivých firem. Když volatilita na trzích roste, opční prémie mají tendenci stoupat, a fond tak může vyplácet více. Naopak v klidnějších obdobích tyto příjmy klesají. Část důvodu, proč je dnešní výnos fondu znatelně nižší než v roce 2022, spočívá jednoduše v tom, že akcie v současnosti nezažívají tak divoké cenové výkyvy jako tehdy.
Mnohem hlubší problém celého tohoto investičního nástroje se skrývá v jeho profilu rizika a výnosu. Ve své podstatě jde o strategii, která vědomě obětuje potenciál pro výrazný růst hodnoty kapitálu výměnou za nadstandardní a pravidelný výnos. Pokud se trh nachází v silném rostoucím trendu, jsou zisky z ceny samotných akcií nekompromisně zastropovány vypsanými opcemi. Část tohoto zaostávání sice dokáže vykompenzovat vyšší průběžný výnos, nicméně v konečném součtu fond za trhem výrazně zaostane. Naopak v klesajícím trhu fond obvykle pocítí plnou tíhu propadu, i když díky vygenerovaným prémiím může překonat svůj podkladový benchmark.
Tato specifická architektura činí z fondu nástroj vhodný výhradně pro konzervativní investory, kteří upřednostňují okamžitý příjem. Na samotné struktuře krytých kupních opcí není absolutně nic špatného, pokud investor přesně ví, co kupuje. Ti, kteří hledají pravidelný cash flow a financují ze svého portfolia běžné životní náklady, mohou být s výměnou kapitálového růstu za stabilitu příjmů naprosto spokojeni. Kombinace akcií s nízkou volatilitou a opcí ve skutečnosti představuje jednu z nejlépe propracovaných verzí této strategie na současném trhu.
Tento fond však rozhodně není určen pro dravé investory, kteří se snaží dlouhodobě překonávat výkonnost širšího trhu. Rok 2022 představoval pro tuto strategii absolutně ideální scénář, kdy trh klesal stabilním tempem, ale celková volatilita zůstala relativně pod kontrolou. Historie však jasně ukazuje, že trhy mají tendenci mnohem častěji růst než klesat. To nevyhnutelně znamená, že tento fond bude za hlavním indexem zaostávat mnohem častěji, než jej bude porážet. Mnozí investoři si sice stále živě pamatují dřívější triumf, ale zcela ignorují realitu posledních let. Kdo očekává pravidelné opakování tohoto mimořádného úspěchu, bude s největší pravděpodobností hořce zklamán.
