Akcie fastfoodového řetězce zažívají v posledních týdnech nečekané oživení, které na trhu vyvolává řadu otázek. Někteří spekulanti se dokonce začínají ptát, zda nejsme svědky počátku další iracionální rally poháněné drobnými investory a fenoménem takzvaných meme akcií. Společnost Wendy’s (WEN) totiž nebyla v posledních letech profesionálními portfoliomanažery brána jako seriózní investiční volba z horních pater trhu.
Pohled na dlouhodobý graf odhaluje drsnou realitu. Během uplynulých pěti let se celková valuace tohoto restauračního gigantu propadla o hrozivých 65 procent. Tento masivní pokles tržní hodnoty vytvořil situaci, která na první pohled působí jako mimořádná příležitost pro lovce pasivního příjmu.
V důsledku strmého pádu ceny akcií v průběhu letošního roku totiž dividendový výnos mechanicky vystřelil na mimořádně lákavých 7,1 procenta. Pro kontext je nutné dodat, že tento parametr ostře kontrastuje se současným stavem širšího trhu. Průměrný výnos společností zahrnutých v hlavním americkém indexu S&P 500 (^GSPC) se aktuálně pohybuje na skromné úrovni pouhých 1,1 procenta.
Pokud by byla tato štědrá výplata fundamentálně bezpečná, představovala by pro hodnotové investory velmi silný argument k nákupu a dlouhodobému držení. Zásadní otázkou však zůstává, zda je takto vysoká dividenda v současném ekonomickém prostředí skutečně udržitelná, nebo zda se jedná o klasickou hodnotovou past, která nezkušené kupce brzy potrestá.
Při hodnocení bezpečnosti dividendy se analytici tradičně dívají na výplatní poměr, který se u Wendy’s historicky pohybuje kolem hranice 73 procent. Přestože toto číslo samo o sobě nemusí znamenat bezprostřední katastrofu, je naprosto nezbytné analyzovat nejnovější hospodářské výsledky. Zisky totiž mohou být snadno zkresleny jednorázovými účetními operacemi a detailní pohled pod pokličku byznysu je pro pochopení reálné situace naprosto klíčový.
Během prvních tří měsíců letošního roku zaznamenala restaurační společnost mírný růst tržeb. Celkové výnosy stouply o 3 procenta a dosáhly hodnoty 540,6 milionu dolarů. Přestože je jakýkoli růst horní linie výsledovky pozitivním signálem, hlubší analýza odhaluje závažné strukturální problémy v samotném jádru podnikání.
Tím nejproblematičtějším faktorem je prudce se zhoršující ziskovost. Čistý zisk společnosti se propadl o šokujících 42 procent na pouhých 22,7 milionu dolarů. Tento drastický pokles marží jasně ukazuje, že provozní náklady řetězce rostou mnohem rychlejším tempem, než jakým se daří generovat nové příjmy od zákazníků.
Pro dividendové investory je však naprosto stěžejní metrikou čistý zisk v přepočtu na jednu akcii, který v prvním kvartálu činil pouhých 0,12 dolaru. Tento údaj je kritický z jednoho prostého důvodu: společnost v současnosti vyplácí na dividendách 0,14 dolaru na akcii. Firma tedy vrací akcionářům více hotovosti, než kolik reálně vydělává.
Tato matematická nerovnováha je dlouhodobě neudržitelná. Management navíc již v loňském roce přistoupil k drastickému řezu, kdy snížil čtvrtletní výplatu z původních 0,25 dolaru. Pokud nedojde k okamžitému a velmi výraznému zlepšení finančního zdraví, visí další snížení dividendy doslova ve vzduchu.
Ačkoliv může být aktuální sedmiprocentní výnos obrovským lákadlem, spoléhat se na jeho nedotknutelnost by bylo ze strany investorů vysoce nezodpovědné. Problémem není pouze fakt, že zisk na akcii nepokrývá současné závazky vůči akcionářům, ale především to, že se celá společnost nachází uprostřed náročné fáze strategického obratu.
Management má před sebou velmi ambiciózní dlouhodobou vizi, která si vyžádá masivní kapitálové investice. Společnost bude nutně potřebovat přesměrovat volné peněžní toky do posílení svého základního byznysu a financování agresivní expanze. Ta zahrnuje mimo jiné i plán na otevření až 1 000 nových restaurací na strategicky klíčovém trhu v Číně.
Financovat takto rozsáhlý mezinárodní růst a zároveň udržovat uměle vysokou dividendu je z manažerského hlediska téměř nemožné. Udržení současné výše výplat, nebo dokonce jakýchkoli výplat vůbec, se v kontextu dlouhodobé strategie jeví jako zcela neudržitelné řešení, které by firmu mohlo finančně vyčerpat.
Pro defenzivní dividendové investory je klíčovým pravidlem minimalizace rizika a ochrana vloženého kapitálu. Pokud společnost pod tlakem okolností svou dividendu skutečně zruší nebo výrazně oseká, zmizí hlavní fundamentální důvod pro držení jejích akcií. To by nevyhnutelně vedlo k dalšímu prudkému výprodeji a destrukci hodnoty portfolia.
Vzhledem k padajícím ziskům, nepříznivé nákladové struktuře a kapitálově náročné strategii je aktuálně nejrozumnějším krokem maximální opatrnost. Zůstat stranou, sledovat vývoj z bezpečné vzdálenosti a vyčkat na to, jak se management popere s blížící se krizí likvidity, je v případě akcií Wendy’s tou nejlepší možnou taktikou.
